La Russie envisage de se serrer la ceinture sur le plan budgétaire

Bonjour ! Bienvenue dans votre guide hebdomadaire de l'économie russe, rédigé par Alexandra Prokopenko et Alexander Kolyandr et présenté par The Bell. Cette semaine, notre article principal porte sur une suggestion du ministre des Finances, Anton Siluanov, , selon laquelle il pourrait y avoir une modification des règles fiscales qui nécessiterait une réduction des dépenses publiques. Nous examinons également comment les proches de Poutine acquièrent des actifs rentables dans le commerce électronique russe.

Mais avant de commencer, un petit mot de l'un de vos auteurs, Alexander Kolyandr :

Nous vivons une époque intéressante où la géopolitique est plus étroitement liée aux marchés que jamais auparavant. Il est impossible de comprendre les événements internationaux sans suivre l'évolution politique et économique de la Russie, qui joue un rôle de premier plan dans le championnat mondial des perturbations.

C'est précisément ce que ma collègue Alexandra Prokopenko et moi-même faisons dans cette lettre d'information : nous vous aidons à y voir clair, qu'il s'agisse des sanctions, des saisies d'actifs de l'État ou des subtilités de la politique monétaire et fiscale de la Russie. Nous nous en tenons aux faits, nous valorisons l'honnêteté intellectuelle et nous évitons de prendre nos désirs pour des réalités. 

Nous apprécions également votre confiance et votre dévouement, qui sont maintenant mis à l'épreuve, car The Bell in English passera derrière un mur payant le 1er mai. Ce changement est pour vous. Moins nous devrons chercher à payer les factures, plus nous pourrons consacrer de temps et d'efforts à cette lettre d'information.

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La réduction du prix plancher du pétrole pourrait entraîner des réductions de dépenses

Dans un contexte d'incertitude économique mondiale accrue et de chute des prix du pétrole, il a été rapporté cette semaine que la Russie se préparait à d'éventuelles réductions de dépenses. L'instrument utilisé pour réduire les dépenses sera probablement l'abaissement du prix limite du pétrole que la Russie utilise pour déterminer le montant des fonds à mettre de côté dans son Fonds de patrimoine national (NWF). Toutefois, il est peu probable que cette optimisation budgétaire affecte le niveau des dépenses militaires.

Que se passe-t-il ?

Le ministre des finances Anton Siluanov a appelé Mercredi, le ministre des finances, Anton Siluanov, a appelé à une révision du prix limite du pétrole, qui est spécifié par la règle budgétaire que la Russie s'est imposée à elle-même. Le niveau actuel de 60 dollars le baril ne "répond plus aux défis de l'époque", a-t-il déclaré, et devrait être ajusté "pour minimiser les risques extérieurs". Selon des sources citées par le média RBC, le gouvernement envisage de réduire le prix limite à 50 dollars.

La règle budgétaire est un élément clé de la politique budgétaire russe. Introduite dans les années 2000 pour atténuer l'impact des fluctuations des prix du pétrole, elle signifie que lorsque les prix du pétrole dépassent le seuil et que les recettes provenant des exportations d'énergie sont supérieures aux prévisions, la manne est redirigée vers le Fonds national de réserve. Lorsque les prix sont inférieurs au seuil, les devises sont converties et retirées du Fonds national de réserve. Le seuil est déterminé par le gouvernement. 

En 2017, le seuil a été fixé à 40 dollars, avec une indexation annuelle de 2 %. Cependant, après l'invasion totale de l'Ukraine en 2022, le gouvernement a dû abandonner cette règle budgétaire, car la pression financière de la guerre et des sanctions occidentales l'obligeait à disposer de toutes les recettes pétrolières dont il pouvait disposer. Le NWF a même été utilisé pour couvrir un déficit budgétaire, ce qui était interdit auparavant.

Finalement, la règle budgétaire a été réintroduite en 2024 avec un seuil plus élevé de 60 dollars le baril. En effet, cela signifiait que le gouvernement s'autorisait un niveau de dépenses plus élevé qu'en temps de paix. Aujourd'hui, M. Siluanov cherche à obtenir une réduction du prix limite et un retour à la règle budgétaire conservatrice d'avant-guerre.

Why is this happening?

D'une part, il s'agit d'un reflet du marché pétrolier. Le mélange russe de l'Oural se négocie actuellement à environ 50 dollars le baril, alors que le budget de cette année s'équilibre sur un prix moyen annuel du pétrole de 69,7 dollars le baril. Compte tenu des prix actuels du pétrole et des taux de change, le coût en roubles d'un baril d'Oural est actuellement inférieur d'environ un tiers à ce qui est nécessaire pour assurer l'équilibre du budget. 

Théoriquement, la Russie pourrait puiser dans les 3 500 milliards de roubles d'actifs liquides, principalement des yuans chinois, qui se trouvent actuellement dans le NWF pour combler le déficit (le NWF devrait recevoir des devises étrangères d'une valeur supplémentaire de 1 200 milliards de roubles au cours de l'été).

Cependant, ni le gouvernement ni la Banque centrale ne veulent vider le Fonds national de réserve, ce qui rendrait impossible la compensation d'un éventuel manque à gagner dans les recettes pétrolières et gazières. Au lieu de cela, Siluanov appelle à un retour à la pratique consistant à augmenter le fonds national de réserve pour "couvrir les dépenses du gouvernement pendant trois ans, même en cas de situation négative sur le marché pétrolier". En outre, moins le NWF a d'argent, plus il est difficile d'atténuer les fluctuations des taux de change. Pour l'instant, les ventes de devises du NWF sont le seul moyen d'influencer la valeur du rouble (tant que la Russie souhaite maintenir une monnaie flottante).

La réduction du prix limite résoudra ces problèmes. Pour éviter de prélever davantage de liquidités sur le Fonds national de réserve à l'avenir, si les prix restent inchangés et si les dépenses fiscales ne s'envolent pas, il suffira de réduire le prix limite de 5 dollars. Pour recommencer à alimenter le Fonds national de réserve, la réduction devrait être plus importante. 

Tout cela s'inscrit dans le cadre d'un choix permanent auquel est confronté le gouvernement russe. Faut-il utiliser les recettes pétrolières pour alimenter le Fonds national de réserve ou les dépenser ? Pour faire les deux en même temps, le gouvernement devrait imposer des hausses d'impôts impopulaires. Pour l'instant, il n'en est pas question.

Quelle est la direction à prendre ?

Si le prix plancher est réduit, les dépenses publiques diminueront, quel que soit le prix du pétrole. Si les prix du pétrole augmentent, le flux des recettes pétrolières et gazières vers le Fonds national pour l'environnement augmentera ; et si le pétrole reste moins cher, le Fonds national pour l'environnement ne sera pas ponctionné pour couvrir les déficits budgétaires. 

Si le prix limite était réduit de 10 dollars pour atteindre 50 dollars le baril, par exemple, les recettes publiques diminueraient d'environ 0,8 % du PIB. Cela aurait pour effet de refroidir encore davantage une économie russe déjà en perte de vitesse. Les dépenses publiques ont été le principal moteur de la croissance depuis 2022.

Une autre conséquence possible serait une baisse des ventes de devises du NWF, étant donné que les prélèvements sur le fonds commenceraient lorsque les prix du pétrole seraient plus bas, ce qui aurait pour effet d'affaiblir le rouble. Toutefois, compte tenu de la diminution actuelle des importations, l'impact net de la réduction des dépenses et de l'affaiblissement du rouble serait anti-inflationniste. Cela pourrait permettre à la Banque centrale d'abaisser les taux d'intérêt plus rapidement. Mais il est peu probable que ces changements interviennent rapidement. On ne s'attend pas à ce que le ministère des finances procède à des changements radicaux au milieu d'un exercice financier, et il est donc peu probable qu'il se produise grand-chose avant 2026.

On ne sait pas non plus quelles dépenses le gouvernement pourrait réduire. Les dépenses militaires sont une vache sacréeLa guerre, qu'elle soit chaude ou froide, restera prioritaire. Les dépenses sociales sont déjà à la traîne et il serait politiquement difficile de les réduire davantage. Les coupes les plus faciles à réaliser concerneraient les projets d'infrastructure et le niveau des diverses subventions publiques.

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

La proposition de Siluanov se traduirait par une réduction des dépenses, un affaiblissement du rouble et un nouveau ralentissement de la croissance économique. En outre, la mise en œuvre de ces mesures nécessiterait des sacrifices qui dépassent la compétence de M. Siluanov et qui devraient être approuvés par le président Vladimir Poutine.

Les amis de Poutine s'emparent d'actifs lucratifs dans le domaine du commerce électronique

Des personnalités ayant des liens avec le gouvernement semblent vouloir prendre le contrôle du marché russe du commerce électronique. Ces dernières semaines, il est apparu que trois actifs clés de ce secteur étaient en train d'être transférés hors des mains du secteur privé : les places de marché en ligne Wildberries, Ozon et Avito. Le rôle croissant de l'État dans le secteur du commerce électronique, qui était autrefois purement commercial, est susceptible de devenir une caractéristique essentielle de l'économie russe à l'avenir. 

• La semaine dernière, RBC a rapporté que 27,7 % d'Ozon, la place de marché russe à la croissance la plus rapide, avaient été vendus. Trois sources du marché, ainsi qu'une source proche de l'une des parties à la transaction, ont déclaré à The Bell que les nouveaux propriétaires étaient soutenus par Yuri Kovalchuk (un ami proche de Poutine) et que la transaction avait été négociée par l'influent chef de cabinet adjoint de Poutine, Sergei Kiriyenko (vous pouvez lire l'analyse en langue russe de The Bell ici). Des entreprises liées à Kovalchuk détiennent déjà des participations dans la principale place de marché russe, Yandex.Market.
• Kovalchuk pourrait également s'intéresser au leader du marché, Wildberries. À la suite d'un conflit survenu l'année dernière entre les cofondateurs de l'entreprise, les frères Mirzoyan sont devenus de la société, les frères Mirzoyan sont devenus copropriétaires de Wildberries. Ils sont considérés comme les mandataires du milliardaire Suleiman Kerimov. Aujourd'hui, selon deux sources de The Bell, Wildberries pourrait être rachetée par des groupes liés à Kovalchuk.
• Enfin, des groupes contrôlés par le prêteur agricole public Rosselkhozbank ont annoncé jeudi l'achat d'une partie du capital de l'entreprise. l'achat de 50 % d'Avito, surnommé "l'eBay russe", à l'homme d'affaires Ivan Tavrin. Entre 2015 et 2022, Avito était détenu par le groupe sud-africain Naspers. Mais après l'invasion massive de l'Ukraine, Naspers a décidé de se séparer de l'entreprise. Rosselkhozbank est considérée comme le domaine de la puissante famille Patrushev (le fils de l'homme de confiance de Poutine, Nikolai Patrushev, Dmitry, est le président du conseil de surveillance de la banque).

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

Entre 2019 et 2024, la valeur du marché russe du commerce électronique est passée de 1 700 milliards de roubles à 12 600 milliards de roubles, selon le cabinet de conseil Yakov and Partners. Cela a évidemment attiré l'attention des proches de Poutine. Pour eux, la guerre, le climat d'investissement défavorable et les liens avec le Kremlin signifient que ces actifs sont assortis de fortes décotes. 

Chiffres de la semaine

Comme prévu, la Banque centrale a maintenu les taux d'intérêt à 21% lors de sa réunion de vendredi. a maintenu ses taux d'intérêt à 21 % lors de sa réunion de vendredi. Le régulateur a noté une baisse des pressions inflationnistes (bien que l'inflation reste élevée), et que "l'économie commence progressivement à revenir à une trajectoire de croissance équilibrée". La Banque centrale a déclaré qu'elle s'attendait à ce que les pressions inflationnistes continuent à diminuer dans les mois à venir. Le nouveau scénario de base est légèrement inférieur à celui publié dans un communiqué précédent, prévoyant un taux d'intérêt moyen compris entre 19,5 % et 21,5 % jusqu'en 2025, et entre 13 % et 14 % en 2026. 

L'inflation en Russie continue de ralentir. Entre le 15 et le 21 avril, les prix ont augmenté de 0,09 %, contre 0,11 % du 8 au 14 avril et 0,16 % du 1er au 7 avril. Si l'on utilise la méthodologie préférée de la Banque centrale, l'inflation annuelle reste à 10,34 %. La méthodologie privilégiée par le ministère du développement économique donne un taux annuel de 10,35 %, en baisse par rapport aux 10,38 % de la semaine dernière.

Les Russes semblent acheter moins de voitures coûteuses. Au premier trimestre de cette année, le marché automobile russe a baissé de 25 %, et les achats de marques haut de gamme ont chuté deux fois plus vite que le taux global. Ainsi, le secteur haut de gamme représente aujourd'hui 8,7 % du marché (contre 12,9 % au premier trimestre 2024).

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