Les conséquences imprévisibles de la surchauffe économique

Bonjour ! Bienvenue dans votre guide hebdomadaire de l'économie russe, rédigé par Denis Kasyanchuk et Alexandra Prokopenko et présenté par The Bell. Cette fois-ci, notre article principal est un examen approfondi de la surchauffe économique en Russie. Nous examinons également pourquoi l 'inflation est si élevée et pourquoi il est presque certain qu'elle conduira à des hausses de taux le mois prochain.

Quels sont les dangers d'une surchauffe de l'économie russe ?

La surchauffe de l'économie russe est désormais un fait reconnu. Des hauts fonctionnaires, dont Elvira Nabilullina, directrice de la Banque centrale, et German Gref, directeur du géant bancaire public Sberbank, en parlent ouvertement. De plus en plus, seul le président russe Vladimir Poutine défend encore la croissance élevée de la Russie comme une réussite majeure, sans avoir conscience des inconvénients possibles. Malgré les efforts de la Banque centrale - notamment des taux d'intérêt élevés -, il s'est avéré extrêmement difficile de refroidir efficacement l'économie. Tout le monde comprend qu'une croissance trop rapide en temps de guerre est dangereuse, mais quelle est exactement la menace ? 

Que se passe-t-il ?

"Si nous essayons de conduire plus vite que la voiture n'est conçue pour aller, si nous appuyons de toutes nos forces sur l'accélérateur, tôt ou tard le moteur surchauffera et nous n'irons pas loin. Le voyage sera peut-être rapide, mais il ne sera pas long", a prévenu Mme Nabiullina. a prévenu à la fin de l'année dernière.

En résumé, la surchauffe signifie que l'économie fonctionne à ses limites et que la productivité ne suit pas le rythme de la demande. Elle s'accompagne invariablement d'une croissance économique rapide, ce qui signifie que, de l'extérieur du moins, elle peut souvent apparaître comme une bonne chose. 

La croissance économique en Russie se poursuit en effet à un rythme effréné. L'année dernière, le PIB russe russe a augmenté de russe a augmenté de 3,6 %, ce qui est supérieur à la moyenne mondiale de 3.1%. Au cours du premier trimestre de cette année, l'économie russe a connu une croissance de 3,6 %, supérieure à la moyenne mondiale de 3,1 %. a progressé de 5,4 %. La Banque mondiale a déjà dû à deux reprises deux fois. les prévisions de croissance du PIB russe pour 2024 - de 1,3 % à 2,2 %, puis à 2,9 %.

Symptômes de surchauffe

Les symptômes d'une surchauffe de l'économie sont nombreux. Le FMI, par exemple, dispose de neuf indicateurs pour déterminer la surchauffe :

• Production par rapport à la tendance 
• Écart de production
• Niveaux de chômage et d'inflation
• Conditions du commerce extérieur
• Afflux de capitaux
• Compte courant
• Augmentation du crédit, des prix de l'immobilier et des cours des actions
• Degré d'équilibre du budget
• Taux d'intérêt réels (taux moins inflation)

En Russie, les deux principaux indicateurs de surchauffe sont l'inflation et les pénuries de main-d'œuvre, selon la la Banque centrale. Ces deux indicateurs sont étroitement liés : une forte demande des consommateurs pousse à la hausse les prix. Et cette demande est alimentée par des hausses de salaires incontrôlées (21.6% en mars par rapport au même mois de l'année précédente). Les salaires augmentent Les salaires augmentent particulièrement vite dans les régions industrielles, les plus fortes hausses étant enregistrées dans la région de Kurgan en Sibérie (+33%), qui abrite la seule usine de Russie fabriquant des véhicules de combat d'infanterie.

"La surchauffe est liée à la restructuration inattendue de l'économie : de nombreuses entreprises sont parties, de nombreuses importations ont cessé, de nombreuses chaînes d'approvisionnement ont été détruites", a déclaré Alexei Kiselev, chercheur à la Florence School of Banking and Finance et ancien employé du Centre de recherche macroéconomique de la Sberbank. "La réduction de la concurrence en Russie a entraîné une augmentation de la productivité du travail, mais ce n'est pas le type de croissance qui résulte du progrès technologique ou de l'innovation dans la fourniture de biens ou de services.

L'évaluation du climat des affaires est un autre indicateur permettant de déterminer si une économie est en surchauffe. Plus cet indicateur est élevé, plus les entreprises anticipent une hausse de la demande et de la productivité. Au deuxième trimestre de cette année, l'évaluation du climat des affaires par la Banque centrale a atteint plus haut niveau depuis cinq ans.

Néanmoins, il n'y a pas de surchauffe du marché du crédit en Russie (du moins pas encore). "Lorsqu'il s'agit de prêts, la surchauffe implique généralement des risques excessifs lorsque quelqu'un a dépassé les limites de son endettement", a déclaré à The Bell l'économiste en chef d'une banque russe. "L'émission de crédits n'a pas ralenti autant que le régulateur le souhaiterait, mais le problème n'est pas le crédit lui-même.  

Pourquoi l'économie ne peut-elle pas être refroidie ?

Le principal responsable de la surchauffe est l'État, qui dépense des sommes record dans le contexte de la guerre en Ukraine. Selon les analystes de l'institut Gaidar, les dépenses budgétaires en 2022 Selon les analystes de l'Institut Gaidar, les dépenses budgétaires en 2022 et 2023 ont augmenté respectivement de 17,2 % et 14,2 %. La part des dépenses publiques dans le PIB russe est ainsi passée de 34,7 % en 2021 à 36,6 % en 2023.

Dans une tentative de refroidissement de l'économie et de stabilisation de l'inflation, qui qui a atteint 8,6 % à la fin du mois de juin. 8,6 % à la fin du mois de juin, la Banque centrale a maintenu les taux d'intérêt à 16 % pendant plus de six mois. Des rapports suggèrent que certains membres du conseil d'administration de la Banque souhaitent de nouvelles augmentations, peut-être jusqu'à 18%. Ce taux se rapproche du taux de 20 % introduit au début de la guerre en Ukraine (bien qu'il ait été rapidement abaissé). Les analystes de la plupart des grandes banques russes anticipent que la Banque centrale va relever ses taux d'intérêt dans les mois à venir.

En théorie, des taux élevés devraient refroidir l'économie : plus les taux d'intérêt sont élevés, plus il est coûteux d'emprunter (ce qui freine la demande et l'inflation). Or, à l'heure actuelle, il semble que ce ne soit pas le cas. Les raisons de cet état de fait font l'objet de désaccords.

L'économiste Georgy Zhirnov a suggéré que si les taux d'intérêt élevés n'ont pas d'impact sur l'économie, c'est parce que les emprunts "non marchands" sont nombreux, en particulier les prêts hypothécaires subventionnés par l'État. De nombreux autres économistes partagent cet avis. Cependant, M. Zhirnov a également souligné qu'au cours du premier semestre de cette année, le volume des prêts hypothécaires approuvés a diminué de 60 % par rapport à la même période de l'année précédente. Cela suggère que les taux d'intérêt élevés ont un effet. 

Un banquier russe a indiqué à The Bell que certains secteurs de l'économie bénéficiaient également de prêts subventionnés, en particulier l'agriculture et l'industrie manufacturière. "Nous estimons la décote à 1,5-2 points de pourcentage", a-t-il déclaré.

Que se passe-t-il ensuite ?

Il n'existe pas de consensus clair sur ce qui pourrait se produire lorsque l'économie cessera de surchauffer. Nombreux sont ceux qui sont revenus sur les prévisions les plus dramatiques d'une crise bancaire ou d'une récession profonde. La plupart pensent que le Kremlin sera en mesure de contenir les retombées.

Il est vrai qu'un écart de production positif (lorsque la production réelle est supérieure à la production à pleine capacité) peut aboutir à une récession. Ce scénario a d'ailleurs été largement débattu sur des chaînes Telegram influentes et axées sur l'économie, telles que "Hard Figures" et "MMI."

D'autres pensent que la surchauffe disparaîtra simplement. "La surchauffe se calme souvent d'elle-même. Il existe une école de pensée économique qui dit que si vous traitez vous-même un rhume, il disparaîtra en une semaine, et que si vous ne le traitez pas, il durera sept jours", a déclaré l'économiste en chef. Les analystes du Centre d'analyse macroéconomique et de prévision à court terme de Moscou, un organisme de recherche indépendant, sont d'accord sur ce point, s'accordent qu'il n'y a pas de récession à l'horizon.

Pour éviter que le public ne remarque la fin de la surchauffe, la Russie devra adopter des politiques fiscales et monétaires spécifiques, selon l'économiste en chef. Mais les autorités n'ont que des options limitées. La Russie a déjà une politique monétaire stricte, et une politique fiscale stricte est inscrite dans le budget 2025. En outre, les entreprises ne disposent pas de ressources infinies pour continuer à augmenter les salaires, et les consommateurs ne peuvent pas augmenter leur consommation à l'infini.

L'économiste Kiselev estime que la fin de la surchauffe pourrait entraîner une correction majeure des prix ou du taux de change, mais qu'il n'y aura pas de crise bancaire majeure du type de celle que certains prédisaient à la suite de l'invasion massive de l'Ukraine.

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

Malgré certaines prévisions alarmistes, la plupart des économistes semblent aujourd'hui penser que les autorités économiques russes seront en mesure de gérer la surchauffe, quelle qu'elle soit. Mais cela aura un coût. "L'État neutralisera le risque d'une crise financière mais, à l'avenir, il devra capitaliser les entreprises et les banques déficitaires", a déclaré M. Kiselev. "En fin de compte, tout ce financement se fera aux dépens des contribuables et des investisseurs.  

La persistance de l'inflation rend la hausse des taux d'intérêt presque inévitable 

La hausse rapide de l'inflation en Russie ne montre aucun signe de ralentissement. Entre le 18 et le 24 juin, l'inflation hebdomadaire est passée de 0,17 % à 0,22 %, selon le le ministère du développement économique. L'inflation annuelle est passée à 8,61 %.

• Les prix augmentent nettement plus vite que les normes saisonnières et cette évolution est due à des éléments sous-jacents plutôt qu'à la volatilité. Si nous extrapolons les chiffres pour les 24 premiers jours de juin, nous obtenons une inflation de 0,73 % d'un mois sur l'autre, selon selon l'économiste Dmitry Polevoy.
• Et l'inflation ne montre aucun signe de ralentissement - au contraire, il existe toute une série de facteurs inflationnistes. La Russie prévoit d'augmenter les tarifs des services communaux au début du mois de juillet, ce qui alimentera encore la hausse des prix. En outre, nous constatons une augmentation de la demande au début de la saison des vacances d'été, des hausses de salaires et une augmentation des prêts à la consommation. Les attentes inflationnistes sont également en hausse.
• La prochaine réunion de la Banque centrale pour discuter des taux d'intérêt est prévue pour le 24 juillet. Et, du moins pour l'instant, chaque nouvelle donnée économique renforce le consensus des analystes sur la hausse des taux. A résumé de la précédente discussion sur les taux d'intérêt, publié la semaine dernière, montre que les membres du conseil d'administration ont choisi d'attendre des informations supplémentaires et, si l'inflation persiste, d'augmenter fortement le taux, qui passerait de 16 % actuellement à 17-18 %.

Pourquoi le monde doit-il s'en préoccuper ?

L'État lui-même est le principal moteur de l'inflation élevée, le Kremlin augmentant ses dépenses dans le contexte de la guerre en Ukraine. Et il est clair que les taux d'intérêt (même à leurs niveaux actuels) ne font pas grand-chose pour supprimer la demande. Si la dynamique actuelle se poursuit, la Banque centrale n'est pas confrontée à la question de savoir s'il faut relever les taux, mais seulement à celle de savoir jusqu'où ils doivent aller.

Chiffres de la semaine

La croissance du portefeuille hypothécaire détenu par les banques russes est passée de 1,4 % à 1,7 % en avril, selon la selon la Banque centrale. Cela peut être dû au fait que les emprunteurs se précipitent pour obtenir des prêts avant la fin prévue d'un programme de prêts hypothécaires subventionnés par l'État le 1er juillet.

La Banque centrale La Banque centrale effectuera des ventes de devises "irrégulières" d'une valeur de 8,4 milliards de roubles de ventes "irrégulières" de devises étrangères par jour au second semestre de cette année, contre 11,8 milliards de roubles au cours des six premiers mois. Cela réduira le soutien au rouble, qui se renforce par rapport au dollar.

Russie a enregistré une augmentation de 5,3 % de la production industrielle en glissement annuel le mois dernier. Ce chiffre est légèrement supérieur à la moyenne enregistrée entre janvier et mai (5,2 %). En mai, la production manufacturière (en particulier dans les secteurs liés à l'armée) a augmenté de 9,1 % en glissement annuel (contre 8,3 % en avril). La moyenne de janvier à mai était de 8,8%.